כתבות מאקרו כלכליות

• מדד המחירים לצרכן לחודש דצמבר 2011 נותר ללא שינוי.
• התייקרויות נרשמו בפריטי ההלבשה וההנעלה ובמחירי הירקות והפירות הטריים, לעומת הוזלות במחירי שירותי דיור בבעלות דיירים, במחירי הדלק, ובמחירי המזון.
• לפי סקר מחירי הדיור, זה החודש השלישי ברציפות שבו מחירי הדירות יורדים.
• ההוזלה הנמשכת במחירי השכירות ובמחירי הדירות מצביעה על כך ששוק הדיור רשמית בקיפאון.

עיקרי הדברים: 
> מדד המחירים לצרכן לחודש ספטמבר 2011 ירד ב-0.2%, לעומת הערכתנו לאי-שינוי. 
> באופן כללי, המזון הפתיע כלפי מטה (הוזלה של 1.3%) בעוד שחוזי שכר הדירה הפתיעו כלפי מעלה (עלייה של 1%).
> אין מחאה ציבורית בפריטי ההלבשה וההנעלה שהתייקרו, לעומת נטייה ברורה להוזלה עונתית בספטמבר. גם פריטי מותרות אחרים כגון שעונים ותכשיטים רשמו התייקרויות.
> המחירים לצרכן בחודש אוקטובר צפויים לעלות ב-0.1% (לעומת הערכה קודמת של 0.2%). מדד נובמבר צפוי להתייקר ב-0.2%. 
> מדד המחירים לצרכן בשנת 2011 צפוי לעלות ב-2.5% וב-2.6% ב-12 החודשים הקרובים.

עיקרי הדברים:

> המשבר בשווקים הביא לכדי התחזקות של הפרנק השוויצרי (בדומה לזהב). התוצאה הייתה פגיעה ברמת הצמיחה של המשק.
> לפני מספר שבועות הפחית ה-SNB את הריבית ל-0.00% והעלה את הרעיון לבצע מהלך הגנת המטבע.
> עם המשך התחזקות המטבע, בוצע היום פיחות של 8.4% בערכו של הפרנק השוויצרי כנגד האירו (לעומת שער הסגירה של אתמול).
> בשלב השני, בוצע מהלך הגנה ברמה של 1.2 פרנקים לאירו, לפיו, הבנק השוויצרי (SNB) לא יאפשר לפרנק לרדת משער זה. היינו, ירכוש כל כמות של מט"ח בשער זה, כנגד פרנקים שידפיס.
> אין במהלך זה בכדי לשנות את מחזור העסקים בעולם, אך אין ספק כי יש בכך רגרסיה בכל האמור לתיאוריית השוק החופשי.

> הריבית לחודש מאי הותרה ללא שינוי ברמה של 3.00%.
> הסיבה המרכזית להותרת הריבית היה הייסוף החד שנרשם בשקל.
> ב-15/5 פורסם מדד המחירים לצרכן וממנו עלה כי בחודש אפריל נרשמה התייקרות של 0.8% במחירי חוזי שכר הדירה המתחדשים. הדבר מעיד על המשך פעילות ערה בתחום הנדל"ן והמשך התייקרות מחירים. כל זאת, תוך כדי צמיחה כלכלית נאה.
> יתר על כן, בחודש שחלף נרשמה החלשות משמעותית של השקל כנגד הדולר (כ-3.8%).  
> לאור זאת, אנו צופים כי בבנק ישראל יבחרו להעלות את הריבית ב-23/5 ב-25 נ"ב.

עיקרי הדברים: 
> כצפוי, בנק ישראל החליט להותיר את הריבית לחודש ינואר 2011 ללא שינוי, ברמה של 2.0%.
> מההודעה שפורסמה לאחר ההחלטה, ניתן להסיק בנק ישראל הופך מעט יותר יוני.
> אנו צופים, כי גם הריבית לחודש פברואר 2011 תישאר על כנה, ברמה של 2.0%. בסוף 2011 תגיע הריבית ל-3%

עיקרי הדברים: 
> מדד המחירים לצרכן לחודש נובמבר 2010 עלה ב-0.1%, בדומה להערכת מיטב. 
> המדד בחודש הנדון הושפע, במיוחד, מעלייה של 2.2% במחירי ההלבשה וההנעלה אשר תרמה 0.05% למדד הכללי וייקור תעריפי התחבורה והתקשורת ב-1.1%, אשר תרמו 0.2% למדד. מנגד, הוזלה שנרשמה במחירי הירקות והפירות גרעה 0.15% מהמדד הכללי. חוזי שכר הדירה המתחדשים (שירותי הדיור בבעלות הדיירים) הוזלו ב-0.2%. 
> המחירים לצרכן בחודש דצמבר צפויים לעלות בשיעור של 0.1%. הסל הצרכני יושפע בחודש הנדון מהגורמים הבאים: התייקרות של פריטי מזון, הדיור (חוזי שכר דירה מתחדשים) ומהשפעה עונתית על פריטי הלבשה והנעלה. עליות אלו יקוזזו חלקית מהוזלה במחירי הנסיעות לחו"ל וההבראה והנופש בארץ ומהוזלה במחירי הירקות.
> מדד המחירים לצרכן בשנת 2010 צפוי להתייקר ב-2.4% וב-2.5% ב-12 החודשים הקרובים.

עיקרי הדברים:

> כצפוי, בנק ישראל החליט להותיר את הריבית לחודש דצמבר 2010 ללא שינוי, ברמה של 2.0%.
> מההודעה שפורסמה לאחר ההחלטה, ניתן להסיק כי אין כרגע סיבה אמיתית להעלות את הריבית.
> עם זאת, בנק ישראל מרחיב את המרווח סביב ריבית בנק ישראל (הפרוזדור) בחלון האשראי ובחלון הפיקדונות לבנקים המסחריים מ-0.25%±  ל-0.5%±. משמעות המהלך הוא ריסון מוניטרי.
> אנו צופים, כי גם הריבית לחודש ינואר 2011 תישאר על כנה, ברמה של 2.0%. 
> בסוף המסמך מצורפת השוואה מסוג "ראש בראש", של ההחלטה האחרונה אל מול הקודמת קרי, היכן שונו הטקסטים...

עיקרי הדברים:

> הריבית לחודש נובמבר נותרה ללא שינוי, ברמה של 2.0%. 
> ב-15.11 (מדד המחירים לצרכן) פורסם כי בחודש אוקטובר נרשמה הוזלה מפתיעה של 1.4% במחירי חוזי שכר הדירה.
> יתר על כן, הנתונים האחרונים לפעילות המשקית לא בדיוק תומכים בהעלאת ריבית.  
> אי לכך, אנו צופים כי ריבית בנק ישראל לחודש דצמבר תיוותר ללא שינוי.
> אנו מעריכים כי במהלך 2011, ריבית בנק ישראל תמשיך לעלות, אם כי בעצלתיים.

עיקרי הדברים:
• מדד המחירים לצרכן לחודש אוקטובר 2010 עלה ב-0.3%, בהתאם להערכת מיטב.
• המדד בחודש הנדון הושפע, במיוחד, מעלייה של 7.5% במחירי ההלבשה אשר תרמה 0.15% למדד הכללי וייקור תעריפי הירקות הטריים ב-7.3%, אשר תרמו 0.13% למדד. מנגד, הוזלה חדה שנרשמה חוזי שכר הדירה המתחדשים (שירותי הדיור בבעלות הדיירים) גרעה כ-0.25% מהמדד הכללי. הוצאות על נסיעות לחו"ל גרעו כ-0.13% מהמדד.
• המחירים לצרכן בחודש נובמבר צפויים לעלות בשיעור של 0.1%. הסל הצרכני יושפע בחודש הנדון מהגורמים הבאים: התייקרות של פריטי מזון, הדיור (חוזי שכר דירה מתחדשים) ומהשפעה עונתית על פריטי הלבשה והנעלה. עליות אלו יקוזזו חלקית מהוזלה במחירי הנסיעות לחו"ל וההבראה בנופש ובחול ומהוזלה במחירי הירקות.
• מדד המחירים לצרכן בשנת 2010 צפוי להתייקר ב-2.4% וב-2.5% ב-12 החודשים הקרובים.

קרן המטבע הבינלאומית עדכנה את תחזיות הצמיחה ל-2010 כלפי מעלה. עיקר העלייה בעדכון מגיע מאזור אמריקה הלטינית. ארה"ב פרסמה בשבוע האחרון של חודש אוקטובר את נתוני הצמיחה לרבע השלישי של השנה (יוני עד ספטמבר). הנתון עמד על התרחבות בשיעור של 2% בהתאם לתחזיות.

עיקרי הדברים:
> כצפוי, בנק ישראל החליט להותיר את הריבית לחודש נובמבר 2010 ללא שינוי, ברמה של 2.0%.
> מההודעה שפורסמה לאחר ההחלטה, ניתן להסיק כי אין כרגע סיבה אמיתית להעלות את הריבית.
> חוסר היציבות היחיד המטריד את בנק ישראל נמצא בענף הנדל"ן, ואת זאת הוא לא יפתור באמצעות הריבית (ובצדק), אלא באמצעות הוראת שעה חדשה שמטרתה היא לצמצם את היקף ההלוואות לדיור בריבית משתנה.
> אנו צופים, כי הריבית לחודש דצמבר תישאר על כנה, ברמה של 2.0%. 
> בסוף המסמך מצורפת השוואה מסוג "ראש בראש", של ההחלטה האחרונה אל מול הקודמת קרי, היכן שונו הטקסטים...

עיקרי הדברים:
• הריבית לחודש אוקטובר הועלתה ב-25 נ"ב לכדי 2%.
• הסיבה המרכזית להעלאה זו הייתה התייקרות במחירי חוזי שכר הדירה במדד המחירים לצרכן בחודש אוגוסט.
• ב-15.10 (מדד המחירים לצרכן) פורסם כי בחודש ספטמבר נרשמה התייקרות של 0.7% במחירי חוזי שכר הדירה שהיא בהתאם להערכות.
• יתר על כן, בחודש שחלף נרשמה התחזקות משמעותית של השקל כנגד הדולר (כ-4%). 
• אי לכך, אין סיבה משמעותית לפיה ריבית בנק ישראל צריכה לעלות.
• אנו מעריכים כי בסוף השנה תמצא ריבית בנק ישראל ברמה של 2%. עם זאת, זו תמשיך לעלות במהלך 2011, אם כי בעצלתיים.

עיקרי הדברים:
• מדד המחירים לצרכן לחודש ספטמבר 2010 עלה ב-0.3%.
• המדד בחודש הנדון הושפע, במיוחד, מעלייה של 0.7% במחירי חוזי שכר הדירה המתחדשים (שירותי הדיור בבעלות הדיירים) אשר תרמה 0.14% למדד הכללי ומייקור במחירי הירקות הטריים ב-27.2%, בייחוד העגבניות והמלפפונים אשר יחד תרמו 0.22% למדד. מנגד, הוזלה שנרשמה במחירי ההבראה ונופש בארץ ובחו"ל גרעה כ-0.24% מהמדד הכללי.
• המחירים לצרכן בחודש אוקטובר צפויים לעלות בשיעור של 0.3%. הסל הצרכני יושפע בחודש הנדון מהגורמים הבאים: התייקרויות במחירי המזון, הדיור (חוזי שכר דירה מתחדשים) ומהשפעה עונתית של פריטי הלבשה והנעלה. עליות אלו יקוזז חלקית מהוזלה במחירי הנסיעות לחו"ל וההבראה ונופש בארץ ובחול.
• מדד המחירים לצרכן בשנת 2010 צפוי להתייקר ב-2.3% וב-2.5% ב-12 החודשים הקרובים.

עיקרי הדברים:
• ארבעת חברי ההנהלה המצומצמת של בנק ישראל המליצו לנגיד להעלות את הריבית לחודש אוקטובר.
• הסיבות המרכזיות היו הציפיות האינפלציוניות ל-12 החודשים הקרובים לגבול העליון של היעד, המשך התייקרות במחירי הדיור והמשך התרחבות בפעילות הריאלית של המשק הישראלי.
• במבט להחלטה הבאה, נראה כי ריבית הבנק תיוותר ללא שינוי.
• זאת, במיוחד לאור העובדה הייסוף החד שהתרחש בשקל בעקבות עליית הריבית האחרונה.
• אנו צופים כי עד סוף השנה תיוותר ריבית בנק ישראל ללא שינוי ברמה של 2%.

• הריבית לחודש ספטמבר 2010 נותרה לא שינוי ברמה של 1.75%.
• מההודעה שפורסמה לאחר ההחלטה, עולה כי הירידה בציפיות האינפלציוניות במשק סיפקה כר נוח להותרת הריבית ללא שינוי.
• מדד המחירים לצרכן התייקר בחודש אוגוסט בשיעור שהוא גבוה במקצת מאשר הערכות השוק, אך עדיין אין חשש לאי עמידה ביעד יציבות המחירים. עם זאת, נראה כי מחירי הדיור (ובמיוחד שכר הדירה באוגוסט) ממשיכים להתייקר בקצב גבוה למדי ואלו יהוו התמריץ להעלאת הריבית בסוף החודש.
• אם נתחשב בכך ובמרבית האינדיקטורים שפורמו למשק הישראלי (ובראשם, אבטלה וצמיחה), ניתן להעריך כי יהיה זה עיתוי טוב לבנק ישראל להעלות את הריבית לחודש אוקטובר 2010 ב-25 נ"ב לכדי  2.0%.
• אנו מעריכים כי בסוף השנה תמצא ריבית בנק ישראל ברמה של 2%. כמו כן, זו תמשיך לעלות במהלך 2011.

• מדד המחירים לצרכן לחודש אוגוסט 2010 עלה ב-0.5%, הגבוה במקצת מהערכות השוק.
• המדד בחודש הנדון הושפע, במיוחד, מעלייה של 2.1% במחירי חוזי שכר הדירה המתחדשים (שירותי הדיור בבעלות הדיירים) אשר תרמה 0.37% למדד הכללי, ייקור תעריפי המלונות ובתי הבראה ב-13.9% אשר תרם 0.08% למדד, ועליית מחירי העופות והירקות הטריים בכ-5% אשר תרמו 0.06% ו-0.07% בהתאמה. מנגד, הוזלה עונתית במחירי ההלבשה וירידה במחירי הדלק קיזזו חלק מהתייקרויות אלו.
• המחירים לצרכן בחודש ספטמבר צפויים להישאר ללא שינוי. הסל הצרכני יושפע בחודש הנדון מהגורמים הבאים: התייקרויות במחירי הבשר והירקות, ומהמשך ההתייקרות במחירי הדיור. מנגד, יוזלו הפירות, פריטי ההלבשה וההנעלה, מחירי הנסיעות לחול ושירותי ההבראה בארץ.
• כך, מדד המחירים לצרכן בשנת 2010 צפוי להתייקר ב-2.3% וב-2.2% ב-12 החודשים הקרובים.

מאחורי הקלעים של הדיונים המוניטרים: 
> ארבעת חברי ההנהלה המצומצמת של בנק ישראל המליצו לנגיד להותיר את הריבית לחודש ספטמבר ללא שינוי.
> הסיבות המרכזיות שתמכו בכך היו: התמתנות בסביבה האינפלציונית, אי וודאות לגבי המשך הצמיחה המהירה בארץ, ונתונים מקרו כלכלים חלשים בעולם.
> למרות שאנו מצפים להמשך הריסון המוניטרי, במבט להחלטה הבאה, נראה כי ריבית הבנק תיוותר ללא שינוי.
> זאת, לאור העובדה כי אין כרגע גורם ממשי אשר מאלץ את הבנק המרכזי להגיב בצעד של ריסון (אולי, למעט הדיור), ובבנק המרכזי מעוניינים לבחון את השפעת הצעדים האחרונים על שוק הנדל"ן, טרם ביצוע צעדים נוספים.
> אנו צופים כי בסוף השנה תגיע ריבית בנק ישראל לכדי 2%.

אמש, פרסמה היחידה לניהול החוב הממשלתי את תחזית הנפקות החוב שלה לשלושת החודשים הקרובים.
מהמסמך עולה כי האוצר צפוי לגייס 4 מיליארד ש"ח, בכל אחד מהחודשים הללו. חשוב לציין, כי סכום זה לא כולל  הנפקה של איגרת חוב ממשלתית קצרה, בכל אחד מהחודשים אוקטובר ונובמבר. כלומר, אם נתחשב בהנפקות של האג"ח הקצרות אזי, באופן סביר, הגיוס (ברוטו) בתקופה זו אמור לגדול בעוד 1.5 עד 2 מיליארד ש"ח, לכדי 13.5 עד 14 מיליארד ש"ח.

• כצפוי, בנק ישראל החליט להותיר את הריבית לחודש ספטמבר 2010 ללא שינוי, ברמה של 1.75%.
• מההודעה שפורסמה לאחר ההחלטה, עולה כי הירידה בציפיות האינפלציוניות במשק סיפקו כר נוח להותרת הריבית ללא שינוי.
• אנו צופים, כי גם הריבית לחודש אוקטובר תישאר ללא שינוי ברמה של 1.75%. ההידוק המוניטרי הבא יחול בהחלטת הריבית לחודש נובמבר.
• אנו מעריכים כי בסוף השנה תגיע ריבית בנק ישראל לכדי 2%.
• בסוף המסמך מצורפת השוואה מסוג "ראש בראש", של ההחלטה האחרונה אל מול הקודמת קרי, היכן שונו הטקסטים...

אירופה - השקט שאחרי הסערה

בשבוע השני לחודש יולי, עדכנה קרן המטבע הבינלאומית כלפי מעלה את תחזית הצמיחה ל-2010. את שנת 2011 הותירה ללא שינוי ברמה המצרפית. פרסום זה בנוסף לעדכונים נוספים שהתרחשו במהלך החודש מובילים לאמונה כי הכלכלה הריאלית העולמית תציג התפתחויות נאות.

מאחורי הקלעים של הדיונים המוניטריים: 09.08.2010
עיקרי הדברים:
• ארבעת חברי ההנהלה המצומצמת של בנק ישראל המליצו לנגיד להעלות את הריבית לחודש אוגוסט.
• הסיבות המרכזיות היו העלייה בסביבה האינפלציונית, המשך התייקרות במחירי הדיור ועלייה באשראי בענף וירידה ברמת אי-הודאות בשווקים.
• במבט להחלטה הבאה, נראה כי ריבית הבנק תיוותר ללא שינוי.
• זאת, במיוחד לאור העובדה כי לאחר פרסום מדד המחירים לצרכן (ב-15 לחודש) הסביבה האינפלציונית צפויה להתמתן ובבנק המרכזי מעוניינים לבחון את השפעת הצעדים האחרונים על שוק הנדל"ן, טרם ביצוע צעדים נוספים.
• אנו צופים כי בסוף השנה תגיע ריבית בנק ישראל לכדי 2%.

עיקרי הדברים:
• לאחר 3 חודשים של המתנה, הריבית לחודש אוגוסט 2010 הועלתה ב-25 נ"ב לכדי 1.75%
• מההודעה שפורסמה לאחר ההחלטה, עולה כי הסיבה העיקרית למהלך הייתה העלייה הנמשכת במחירי הדיור והגידול הנמשך באשראי בענף.
• באופן כי מפתיע, לעומת, החודש שעבר שבו מחירי הדיור לא הוזכרו כלל, הפעם כאמור, גם היו הסיבה.
• אנו צופים כי הריבית לחודש ספטמבר תישאר ללא שינוי ברמה של 1.75%. ההידוק המוניטרי הבא יחול בהחלטת הריבית לחודש נובמבר.
• אנו צופים כי בסוף השנה תגיע ריבית בנק ישראל לכדי 2%.
• בסוף המסמך מצורפת השוואה מסוג "ראש בראש", של ההחלטה האחרונה אל מול הקודמת - קרי, היכן שונו הטקסטים..

עיקרי הדברים:

• מדד המחירים לצרכן לחודש יוני 2010 עלה ב-0.3%, בדומה להערכת מיטב.
• המדד בחודש הנדון הושפע, במיוחד, מעלייה במחירי ההלבשה והנעלה ב-11.2% אשר תרמה 0.325% למדד הכללי ומהתייקרות בגובה של 0.6% במחירי חוזי שכר הדירה המתחדשים (שירותי הדיור בבעלות הדיירים) אשר תרמה 0.1% למדד הכללי. מנגד, הוזלה של 0.7% במחירי התחבורה והתקשורת גרעה 0.15% מהמדד הכללי.
• המחירים לצרכן בחודש יולי יושפעו בעיקר מהתייקרויות שונות וביניהם: מחירי הדיור, מים, סיגריות, דלקים לרכב וירקות. מנגד, התייקרויות אלו יקוזזו באמצעות הוזלה משמעותית במחירי ההלבשה והנעלה. 
• כך, מדד המחירים לחודש יולי צפוי לעלות בשיעור של 0.7%. מדד המחירים לצרכן בשנת 2010 צפוי להתייקר ב-2.4% וב-12 החודשים הקרובים ב-3.2%.

לאחר הוזלה משמעותית בחודש מאי שנמשכה גם במחצית הראשונה של חודש יוני, בשבוע האחרון של יוני נרשמה התייקרות חדה למדי במחיריהם של ירקות מרכזיים, אך גם במספר פירות.

עיקרי הדברים:
• סימני ההתמתנות בפעילות הכלכלית מאותתים על הצורך בהותרת הריבית גם החודש ללא שינוי.
• מנגד, המשך התייקרות במחירי הדיור + שכר דירה, הרגיעה המסתמנת בשווקים והעובדה כי הריבית נותרה ללא שינוי כבר חודשיים (והרי רמתה אינה מתאימה לפעילות הכלכלית) מחזקים את הצורך בהעלאתה.
• נראה, כי החודש יגבר האגף הניצי (העלאת ריבית) על זה היוני.
• אי לכך, אנו צופים כי הריבית לחודש יולי תועלה ב-25 נ"ב.
• הריבית לאוגוסט צפויה להיוותר ללא שינוי וזו צפויה להגיע לכדי 2.25%, בשלהי 2010.

עיקרי הדברים:

• מדד המחירים לצרכן לחודש מאי 2010 עלה ב-0.4%.
• המדד בחודש הנדון הושפע במיוחד מהתייקרות בגובה של 0.9% במחירי חוזי שכר הדירה המתחדשים (שירותי הדיור בבעלות הדיירים) אשר תרמה 0.15% למדד הכללי. ללא התייקרות זו, היה המדד מתייקר     ב-0.25% בלבד.
• מתחילת השנה נרשמה ההתייקרות בסעיף הדיור בגובה של 1.6%. להוציא התייקרות זו, מדד המחירים לצרכן נותר ללא שינוי.
• המחירים לצרכן לחודש יוני יושפעו בעיקר מהתייקרויות עונתיות של פריטי הלבשה שונים ומהתייקרות במחירי הדיור. התייקרויות אלו יקוזזו באמצעות הוזלה של מחירי הדלקים לרכב (5.1%) ושל מחירי הפירות והירקות. 
• כך, מדד המחירים לחודש יוני צפוי לעלות בשיעור של 0.1%. מדד המחירים לצרכן בשנת 2010 צפוי להתייקר ב-1.8% וב-12 החודשים הקרובים ב-2.5%.

עיקרי הדברים:
• החודש תעמוד בפני בנק ישראל דילמה קשה, בעת ההחלטה, לגבי גובה הריבית ליוני.
• מחד, מחירי הדיור ממשיכים לעלות, ואף במידה רבה. מאידך, גברה מאוד אי הודאות בשוקי העולם.
• לדעתנו, נראה כי ההשפעה הגלובלית תאפיל על זו המקומית.
• לכן, בהשפעת ההתפתחויות האחרונות בשוקי העולם, המדד המשולב לחודש אפריל (עלייה של 0.1% בלבד), הצפי לפעילות הכלכלית במשק (בהשפעת חוזקו של השקל) וסימנים ראשוניים לאבדן האמון במערכת הפיננסית בעולם, נראה כי בבנק ישראל יבחרו להמתין חודש נוסף.
• אי לכך, אנו צופים כי הריבית לחודש יוני תישאר ללא שינוי, כאשר הריבית ליולי תועלה ב-25 נ"ב.
• הריבית צפויה להגיע לכדי 2.25%, בשלהי 2010.

עיקרי הדברים:
• מדד המחירים לצרכן לחודש אפריל 2010 עלה ב-0.9%.
• שוב, המדד בחודש הנדון הושפע מהתייקרות במחירי חוזי שכר הדירה המתחדשים (שירותי הדיור בבעלות הדיירים). ללא התייקרות זו, היה המדד מתייקר ב-0.65% בלבד.
• המחירים לצרכן לחודש מאי יושפעו בעיקר מהתייקרויות עונתיות של הבראה ונופש ופריטי הלבשה שונים ומהתייקרות במחירי הדלקים לרכב (1.1%). מסתמן כי מדד יוני יושפע מהירידה החריפה במחיר הנפט הגולמי בעולם.
• כך, מדד המחירים לחודש מאי צפוי לעלות בשיעור של 0.2% ויוני צפוי להיוותר ללא שינוי. מדד המחירים לצרכן בשנת 2010 צפוי להתייקר ב-1.7% וב-12 החודשים הקרובים ב-2.6%.

עיקרי הדברים:
• אין ספק, כי הגישה האמריקאית כבשה את אירופה.
• האיחוד האירופי, במשותף עם קרן המטבע הבינלאומית (ה-IMF) מודיעים על תוכנית להלוואות חירום בהיקף עצום על 720 מיליארד אירו (שהם 930 מיליארד דולר). ה-IMF ישתתף ב-220 מיליארד אירו.
• סכום זה, לא כולל את ה-110 מיליארד אירו שיועברו ליוון. כלומר, בתוך שבוע נבנה לגוש האירו מנגנון הלוואות עצום של 840 מיליארד אירו, או יותר מ-1 טריליון דולר.
• הבנק המרכזי האירופי (ECB), שהיה נשמע זחוח למדי ביום ה', יחל לרכוש איגרות חוב של מדינות ושל חברות. זאת, בכדי למנוע כשלי שוק ולהגביר את מידת האפקטיביות של המדיניות המוניטרית.
• ה-ECB יחדש קווי אשראי ב-USD לבנקים מסחריים, בכדי להתמודד עם בעיות נזילות.
• אמנם, לא יצאה בשורה בצד הפיסקלי, אך אין ספק כי תוכנית עצומה זו, המתאפיינת בגישה האמריקאית לטיפול בבעיות, צפויה להחזיר לכנו את הסדר בשווקים הפיננסיים ותאפיל, לפחות בטווח הקצר, על חוסר האיזונים באירופה.
• עדיין, המדינות האירופיות, ובראשן ה-PIIGS, יצטרכו להראות לעולם כיצד הן מתמודדות עם חוסר היציבות הפיסקלית הצפוי להיות בשנת 2010 וגם בשנים שלאחריהן.

עיקרי הדברים:
• שוקי ההון נמצאו אמש תחת לחץ מכך שזו שתהיה הבאה בתור לבקש סיוע היא ספרד.
• כתוצאה, שוקי המניות רשמו ירידות מחירים ודולר נחלש כנגד האירו לרמה הנמוכה  מ-1.3 דולרים לאירו.
• להערכתנו, למרות שמצבה של ספרד רחוק מלהיות מלבב, היא אינה יוון גרסה 2 וגם לא צפויה להיות כך.

עיקרי הדברים:
• דירוג החוב של פורטוגל מופחת, על ידי S&P ב-2 דרגות, לכדי '-A'. יוון משלמת בהפחתה של 3 דרגות ונכנסת אחר כבוד לקבוצת ה-High Yield. לשתיהן נותרת תחזית שלילית לדירוג.
• איגרת החוב של יוון לשנתיים נסחרת בתשואה לפדיון של 15.3%, פער של 14.5% מהאג"ח הגרמנית המקבילה.
• הגרמנים לא רוצים, ובצדק, לשתף פעולה עם מדינה שלא תבצע מהלכים קשים לחיזוק הכלכלה.
• לכן, עדיין קיימת אי ודאות לגבי החילוץ.

> מדד המחירים לצרכן לחודש מארס 2010 עלה ב-0.1%. 
> במיוחד, הושפע המדד בחודש הנדון מהתייקרות מחודשת במחירי חוזי שכר הדירה המתחדשים (שירותי הדיור בבעלות הדיירים). ללא התייקרות זו, היה המדד נותר ללא שינוי.
> המחירים לצרכן לחודש אפריל יושפעו בעיקר מהתייקרויות עונתיות של פריטים ושירותים שונים כגון: הלבשה והנעלה, פירות, נסיעות לחו"ל והבראה ונופש בארץ. התייקרויות אלו, יקוזזו בחלקן באמצעות הוזלה של 4.7% בתעריפי המים לצריכה ביתית. 
> כך, מדד המחירים לחודש אפריל צפוי לעלות בשיעור של 0.7%. מדד המחירים לצרכן בשנת 2010 צפוי להתייקר ב-1.6% וב-12 החודשים הקרובים ב-2.7%.

עיקרי הדברים:
• ארבעת חברי ההנהלה המליצו לנגיד להעלות את הריבית.
• בבנק ישראל חשים שלא בנוח עם האינפלציה במחירי נכסים ובמיוחד אג"חים מסוכנות ונדל"ן.
• ההעלאה הייתה חלק מהשבת הריבית לרמה "נורמלית".
• הריבית צפויה לעלות בהמשך השנה.

 עיקרי הדברים:
• אין ספק כי הרצון להביא את הריבית לרמת המתאימה לפעילות המשקית הינו גורם מרכזי הפועל לכדי העלאת הריבית בהמשך השנה.
• עם זאת, הוזלה במחירי שכר הדירה (3 חודשים ברציפות), וגורמים חד-פעמיים אשר הביאו לכדי מדדים שליליים בראשית השנה מקטינים בצורה משמעותית את הסיכון כי בנק ישראל לא יעמוד ביעד האינפלציה בשנת 2010 (צפי לכדי 1.5%) וכפי הנראה גם ב-12 החודשים הקרובים (צפי ל-2.5%).
• מעבר לכך, עלייה צנועה במדד המשולב בחודש פברואר (0.2%), אי-ודאות לגבי הצמיחה הכלכלית בישראל ובעולם, והמשך ההתערבות בשוק המט"ח, פועלים לכדי הותרת הריבית לחודש אפריל ללא שינוי.
• יתר על כן, בנק ישראל ממשיך במהלכי ספיגת הכסף, באמצעות הנפקות המק"מ.
• לאור כל זאת, אנו צופים כי ריבית בנק ישראל לחודש אפריל 2010 תיוותר ללא שינוי, ברמה של 1.25%.

> מדד המחירים לצרכן לחודש ינואר 2010 ירד ב-0.3%. 
> במיוחד, הושפע המדד בחודש האחרון מהוזלה במחירי ההלבשה וההנעלה, מהפחתה בתעריפי החשמל ומהוזלה של שירותי הדיור בבעלות הדיירים (חוזי שכר הדירה המתחדשים)
> מדד המחירים לחודש מארס יושפע בעיקר מהמשך ההוזלה במחירי החשמל לצריכה ביתית, מירידת מחירים של פריטי הלבשה והנעלה (מכירות סוף-עונה) ומהתייקרות במחירי הדלקים לרכב.
> כך, מדד המחירים לחודש מארס צפוי לרדת בשיעור של 0.1%. מדד המחירים לצרכן בשנת 2010 צפוי להתייקר ב-1.6% וב-12 החודשים הקרובים ב-2.5%.

עיקרי הדברים:
• מדד המחירים לצרכן לחודש ינואר 2010 ירד ב-0.7%.
• בדומה לחודש דצמבר, ההשפעה המרכזית והמפתיעה על המדד הגיעה מהוזלה של 1.0% במחירי שירותי דירות בבעלות הדיירים (חוזי שכר דירה מתחדשים). שיעור ההוזלה, היה אף חד יותר מאשר בדצמבר.
• מדד המחירים לחודש פברואר יושפע בעיקר מהוזלה במחירי החשמל לצריכה ביתית ומירידת מחירים של פריטי הלבשה והנעלה (מכירות סוף-עונה).
• כך, מדד המחירים לחודש פברואר צפוי לרדת בשיעור של 0.5%. מדד המחירים לצרכן בשנת 2010 צפוי להתייקר ב-1.2% וב-12 החודשים הקרובים ב-1.9%.

עיקרי הדברים:
• בין היתר, נימק בנק ישראל את החלטתו להעלות את הריבית לחודש ינואר 2010 במחירי הדיור.
• חוזי שכר הדירה הוזלו בחודש דצמבר והביאו לכדי אי שינוי במחירים לצרכן בחודש זה.
• יתר על כן, השקל התחזק כנגד הדולר והאירו במהלך ינואר ובנק ישראל חידש את התערבותו בשוק המט"ח.
• כל אלו הביאו לכדי ירידה בציפיות האינפלציוניות לשנה ולשנתיים הקרובות.
• לפיכך, אנו צופים כי ריבית בנק ישראל לחודש פברואר 2010 תיוותר ללא שינוי, ברמה של 1.25%.

עיקרי הדברים:
• מדד המחירים לצרכן לחודש דצמבר 2009 נותר ללא שינוי.
• ההשפעה המרכזית והמפתיעה על המדד הגיעה מהוזלה של 0.8% במחירי שירותי דירות בבעלות הדיירים (חוזי שכר דירה מתחדשים). זאת, במנוגד להתפתחויות של החודשים האחרונים.
• מדד המחירים לחודש ינואר צפוי להיות מושפע מהוזלת המע"מ בראשית החודש, משינוי תעריפי המים הצפויים להוזיל את מחיריהם ומהוזלה עונתית במחירי ההלבשה והנעלה.
• מנגד, המחירים יושפעו לרעה מהתייקרות של מוצרי מזון שונים, מחירי התחבורה הציבורית ותעריפי החשמל.
• מדד המחירים לחודש ינואר צפוי לרדת בשיעור של 0.3%. מדד המחירים לצרכן בשנת 2010 צפוי להתייקר ב-2.5%.

לקראת הכרזת הריבית בישראל לחודש ינואר 2010
23.12.09

עיקרי הדברים:
• האינדיקטורים לפעילות הכלכלית בישראל מצביעים על כך שזו ממשיכה להתרחב.
• יתר על כן, לעת עתה, נראה כי חוזי שכר הדירה ממשיכים להתייקר ולפיכך החשש לאי עמידה ביעד האינפלציה נותר גבוה. כמו כן, ציפיות האינפלציה של השוק לשנה הקרובה ולשנה הבאה נמצאות בעלייה.
• מנגד, הריבית הריאלית בישראל היא מהנמוכות בעולם ואינה מתאימה, הן לרמת הפעילות הכלכלית והן לסביבה האינפלציונית.
• לפיכך, אנו צופים כי ריבית בנק ישראל לחודש ינואר 2010 תועלה ב-25 נ"ב לכדי 1.25%.

> מדד המחירים לצרכן לחודש נובמבר 2009 עלה בשיעור של 0.3%. 
> ההשפעה המרכזית על המדד הגיעה מהתייקרות של 5.1% הדלקים לרכב.
> חוזי שכר הדירה המתחדשים רשמו עלייה של 0.7% במחיריהם. מתברר שהפעילות בענף ממשיכה להיות ערה.
> מנגד, הרחבת מכסות המים לצריכה ביתית הוזילה את תעריף המים ב-8%. 
> מראשית השנה, עלה מדד המחירים לצרכן ב-3.9%. ב-12 החודשים האחרונים עלה המדד ב-3.8%. 
> עקב יציאת מדדים שליליים, בתקופה האחרונה, נרשמה עלייה בסביבת האינפלציה במבט על 12 החודשים האחרונים. זו תגיע לשיאה לאחר מדד פברואר 2010. 
> מדד המחירים לחודש דצמבר צפוי להישאר ללא שינוי. כך, מדד המחירים לצרכן בשנת 2009 צפוי להתייקר ב-3.9% וב-2.5% ב-12 החודשים הבאים.

מדיניות הריבית של בנק ישראל, ושל כל בנק מרכזי אחר בעולם נועדה לשרת את המטרה של יציבות המחירים. בישראל מוגדר יעד יציבות המחירים מזה שנים כאינפלציה של 1% עד 3% לשנה.
בדקנו, איפוא, את שיעור הריבית הנוכחי של בנק ישראל בשני הקשרים.

שחקני השוק מנסים להעריך מדי חודש מה עומד בנק ישראל להחליט וכיצד עשוי השוק להגיב, אם בכלל, להחלטת הריבית. ידיעת התשובה לשאלות אלה "שווה הרבה כסף".

עיקרי הדברים:
• נגיד בנק ישראל החליט להעלות את הריבית ל-1.0%
• לעומת החודש שעבר, ההחלטה הייתה נוחה על רקע רמת שער החליפין (3.8, לעומת 3.7 באוקטובר).
• ככל הנראה, לעלייה הצפויה בסביבה האינפלציונית, עם ההשלכה שיש לכך על הציפיות (אדפטיביות), הייתה השפעה מכרעת על ההחלטה.
• מפאת הייסוף שנוצר בשקל, לאחר ההודעה, בנק ישראל הודיע כי ההחלטה היא נקודתית ולא מעידה, בהכרח, על ההמשך.
• נו, באמת...
• הכיוון הכללי הוא להמשך העלאות ריבית בשנת 2010. העיתוי פחות קריטי. ככל הנראה, באופן הדרגתי.

> מדד המחירים לצרכן לחודש אוקטובר 2009 עלה בשיעור של 0.2%. 
> ההשפעה המרכזית על המדד הגיעה מהתייקרות של 4.3% במחירי קבוצת ההנעלה.
> אולי מפנה במחירי שכר הדירה. לאחר עלייה של 0.8% במחירי חוזי שכר הדירה המתחדשים (שירותי דיור בבעלות הדיירים) בחודש ספטמבר, באוקטובר נרשמה התייקרות של 0.3%. 
> מראשית השנה, עלה מדד המחירים לצרכן ב-3.6%. ב-12 החודשים האחרונים עלה המדד ב-2.9%. 
> מדד המחירים לחודש נובמבר צפוי לעלות ב-0.2% וכך לעלות בשנת 2009 ב-3.8% וב-2.7% ב-12 החודשים הבאים

דיווח זה, התבססות הנפט ברמה הגבוהה מ-80 דולר לחבית והרצון לצנן את ההתייקרות במחירי הנדל"ן בישראל, מחזקים את הערכתנו, כי נגיד בנק ישראל יחליט להעלות את הריבית בסוף החודש.

עיקרי הדברים:
• מחודש אפריל, הריבית במשק הישראלי ניצבת ברמה של 0.5%. האינדיקטורים האחרונים לפעילות הכלכלית מצביעים על שיפור משמעותי, כבר ברבע השני של 2009 ולפיכך גוברים הסיכויים להעלאת הריבית.
• עם זאת, להערכתנו, מצבו של שוק העבודה (שיעור אבטלה גבוה למדי), פעילות כלכלית חלשה (פער תוצר משמעותי), ציפיות אינפלציוניות בסביבות היעד ואי-ודאות רבה לגבי מגמות המסחר בעולם יביאו את בנק ישראל להותיר את הריבית, גם החודש, ללא שינוי.
• יתר על כן, העלאת ריבית, המנוגדת למדינות ההתערבות של בנק ישראל בשוק המט"ח, צפויה להביא להתחזקות השקל כנגד הדולר ולפגוע בפעילות הריאלית, במיוחד כאשר הריביות בעולם (ארה"ב, אירו ויפן) צפויות להיוותר ברמה נמוכה עוד תקופה.

מדד המחירים לצרכן לחודש יולי 2009 עלה ב-1.1%. ההשפעה המרכזית על המדד הגיעה מהגזירות הכלכליות ובמיוחד מהיטל הבצורת שתרם 0.3% למדד הכללי. מדד המחירים לחודש אוגוסט צפוי לעלות ב-0.5%.

במסגרת החלטת הריבית לחודש אוגוסט, בנק ישראל החליט שלא לשנות את גובה הריבית, אך להפסיק לרכוש אג"ח ממשלתי - האופציה הטובה ואולי הקלה ביותר להערכתנו.  אנו מאמינים כי הריבית תועלה לראשונה רק במהלך 2010 כאשר לא צפויה להתנהל מדיניות של פער ריביות קבוע אל מול ארה"ב.

באופן לא מפתיע, גם הריבית לחודש הראשון של הרבעון השלישי של 2009 תעמוד ברמה של 0.5%. למעשה, בהתחשב בכך שמחודש אפריל רמת הריבית נותרה קבועה על 0.5%, אזי יולי יהיה החודש הרביעי הרצוף שבו לא חל שום שינוי.

> בחודש מאי 2009 התייקרו המחירים לצרכן ב-0.4%. 
> ההשפעה המרכזית על המדד הגיעה מהפירות הטריים שהתייקרו בכ-15% ותרמו 0.15% למדד הכללי.
> מראשית השנה עלה מדד המחירים לצרכן ב-1.2%.
> מדד המחירים לחודש יוני צפוי לעלות ב-0.3%.
> בשנת 2009 צפוי המדד לעלות ב-3.2% ובשיעור דומה ב-12 החודשים הבאים.

> מחודש אפריל, הריבית במשק הישראלי ניצבת ברמה של 0.5%. להערכתנו, הריבית תישאר ברמה זו גם בחודש הבא. 
> חרף הגידול המהיר בכמות הכסף, העלאות המסים שכבר בוצעו ואלו שבדרך, העלייה המהירה בשיעור האבטלה, הפעילות המשקית החלשה והחשש מפיחות בערכו של הדולר בעולם ובישראל ימנעו מבנק ישראל מלהעלות את הריבית באופן מהיר.

מחודש אפריל, הריבית במשק הישראלי ניצבת ברמה של 0.5%. להערכתנו, ברמה זו תישאר הריבית גם בחודש הבא. הגידול המהיר בכמות הכסף, המשולב בהעלאות המסים מאיימים ביכולת הטיפול של בנק ישראל במשבר. יתר על כן, אם הכנסת תאשר את מלוא העלאות המסים, בהתאם לאישור הממשלה, בנק ישראל יהיה עלול להחטיא את יעד האינפלציה זו השנה הרביעית ברציפות, ומלמעלה זו השנה השלישית ברציפות.

מדד המחירים לצרכן לחודש אפריל 2009 עלה בשיעור של 1.0%, בדומה להערכות בשוק. הגורמים המרכזיים אשר ייקרו את סל ההוצאה הצרכנית בחודש הנדון הם קבוצות התחבורה והתקשורת, החינוך והתרבות, הדיור, ההלבשה והפירות הוירקות.

היום פרסמה הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה שלל של אינדיקטורים לפעילות המשקים.
בפרסומים עלו הדברים הבאים:

הריבית צפויה להישאר ללא שינוי, ברמה של 0.5%

עיקרי הדברים:
• הואיל והמדיניות המוניטרית, כפי שבאה לידי ביטוי בדמות שינוי בגובה הריבית, הגיעה לכדי מיצוי, ריבית בנק ישראל לחודש מאי צפויה להישאר, ללא שינוי, ברמה של 0.5%.
• הגידול המהיר בכמות הכסף מאיים על יכולת הטיפול של הבנק המרכזי במשבר.
• יחד עם זאת, גם אם יימשך האיום על יציבות המחירים, בשלב הראשון יבחרו בבנק לבטל את המהלכים הלא-סטנדרטיים שהחלו בביצועם בחצי השנה האחרונה ולא להשתמש בנשק הריבית.
• רק בשלב השני יורחבו ריביות הפרוזדור ותועלה הריבית המוניטרית.

עיקרי הדברים:
• המדיניות המוניטרית כפי שבאה לידי ביטוי בדמות שינוי בגובה הריבית הגיעה לכדי מיצוי.
• עם זאת, התחזקות השקל כנגד הדולר בשבועיים האחרונים תכריע את הכף לטובת הפחתה נוספת של 25 נ"ב בריבית המוניטרית לכדי 0.5%.
• בכך, ככל הנראה תמה תקופת ההתרה המוניטרית הסטנדרטית וריבית בנק ישראל תישאר נמוכה במהלך 2009 וגם בראשית 2010.
• בנק ישראל ימשיך להפעיל צעדים מוניטריים שאינם סטנדרטיים, בכדי לתמוך בפעילות הכלכלית במשק.

> בחודש פברואר 2009 הוזלו המחירים לצרכן, בהתאם לתחזית מיטב, ב-0.1%.
>  ההשפעה המרכזית החיובית על המדד הגיעה מקבוצת הדיור וממחירי המזון.
>  מדד המחירים לצרכן לחודש מארס, צפוי להישאר ללא שינוי.
> נסתיימה תקופת ההתאמה של הוזלות במחירי הסחורות בעולם על מדד המחירים לצרכן.
> בשנת 2009 צפוי מדד המחירים לצרכן לעלות ב-0.5% וב-12 החודשים הבאים ב-1%.

לפני כשנה וחצי, ב-5.8.07, החליטה הממשלה לקבוע יעד כמותי לגידול בשיעור התעסוקה במשק לשנים 2008-2010. שיעור התעסוקה מוגדר כיחס בין מספר המועסקים לבין האוכלוסייה בגיל העבודה. בהתייחס לכל גילאי העבודה, בני 15 ומעלה, מדובר בתוספת בסדר גודל של כמאה אלף מועסקים בשנה, כפי שאכן אירע בשנות הצמיחה האחרונות.

בדיון לגבי החלטת הריבית לחודש מרץ 2009,  ארבעה חברי הנהלה המליצו לנגיד להוריד את הריבית ת ב-0.25 נקודת האחוז וחבר הנהלה אחד המליץ לנגיד להפחית את הריבית ב-0.50 נקודת האחוז.

> בחודשים האחרונים, נרשמה ירידה מהירה בהכנסות המדינה במסים.
> זו עלולה, אף להביא את הגירעון התקציבי בשנת 2009 לרמה הגבוהה מ-6% מהתוצר.
> לפיכך, ישנה סבירות גבוהה שר האוצר החדש יצטרך לפעול, מחד לעידוד הכלכלה ומאידך לקיצוץ בתקציב.
> גם בשנת 2010 תידרש התאמה של התקציב לסביבה הכלכלית. תנאי הגיוס ומימון הגירעון יהיו פחות נוחים מאשר היו בראשית 2009.

הריבית המוניטארית ירדה לאחרונה לשפל היסטורי של 1%. שילוב של מיתון כלכלי בשנת 2009, עם צפי להתגברות הדרגתית בפעילות הכלכלית והיעדר לחצים אינפלציוניים מצביעים על כך שזו לא סוף הדרך והיא תופחת שוב מחר (יום ב').

היום (ה') התקיים הכנס השנתי הראשון של החטיבה למידע ולסטטיסטיקה של בנק ישראל. להלן, רשמים מדבריו של נגיד בנק ישראל, סטנלי פישר בנושא הסביבה הכלכלית, אינפלציה, תקציב והמדיניות המוניטרית.

עיקרי הדברים:
>בחודש ינואר 2009 הוזלו המחירים לצרכן ב-0.5%.
>ההשפעה המרכזית החיובית על המדד הגיע מקבוצת הדיור וממחירי הדלקים.
>מדד המחירים לצרכן לחודש פברואר צפוי לרדת ב-0.1% ובשנת 2009 צפוי להסתכם ב-0.5%.
>בחודשים אוגוסט וספטמבר 2009 האינפלציה, כפי שנמדדת לפי שיעור השינוי ב-12 החודשים האחרונים, צפויה להפוך להיות שלילית. לאחר מכן, היא צפויה להתגבר.

> עדות  נוספת להידבקות הכלכלה הישראלית במשבר הריאלי העולמי. ירידה חדה בפעילות סחר החוץ של ישראל אל מול העולם.
> שינוי במשקל הקבוצות הכלולות במדד המחירים לצרכן. הדבר עשוי למתן לחצים אינפלציוניים בשנת 2009.
> מדד המחירים לצרכן לחודש ינואר צפוי לרדת ב-0.6% ובשנת 2009 צפוי להסתכם ב-0.5%.

 מדד המחירים לצרכן לחודש נובמבר ירד בשיעור של 0.6%.
הגורם המרכזי שהשפיע לעליית המדד היה סעיף הדיור.
הגורם המרכזי שהשפיע לירידה במדד היה הדלקים. 
מדד נובמבר לא היה מדד של מיתון.
מדדי המחירים לחודש דצמבר 2008 וינואר 2009 צפויים לרדת בשיעור של 0.3%, כל אחד.
מדד המחירים לצרכן בשנת 2008 צפוי להסתכם ב-3.6% וב-0.8% ב-12 החודשים הבאים.