מלות המפתח בשוק המוצרים הפסיביים:
לשוק המוצרים הפסיביים, שעד היום כלל בעיקר את המינוח הגנרי "תעודות סל", נוספו לאחרונה מונחים נוספים: "קרן מחקה" ו"קרן סל". מהן כל המלים הללו ומה הקשר ביניהן ? בואו נעשה קצת סדר.
מהפכת המוצרים הפסיביים החלה בעולם, ולמען הדיוק בארה"ב. שם הוקמו כבר בשנות ה-90' המוצרים עוקבי המדדים הראשונים, ה-ETF. ראשי התיבות הללו, Exchange Traded Fund, מסמנים למעשה סוג של קרן נאמנות סחירה (היינו רשומה למסחר בבורסה כמו כל נייר ערך) שמטרתה לעקוב אחרי מדד מסוים בצורה הטובה ביותר האפשרית, ובעלויות הזולות ביותר. ל-ETF אין מחויבות חוקית מסוג כלשהו לתת את תשואת המדד, אולם מנהליו עושים ככל שביכולתם לעקוב אחרי המדד, ומאמצים אלו קרויים בז'רגון המקצועי Best Effort – מנהל הקרן עושה ככל שביכולתו להניב את תשואת המדד, אולם ללא התחייבות.
מדידת העקיבה של קרן כזו נעשית באמצעות נתון הקרוי Tracking Error, בעברית "טעות עקיבה", כלומר הפער החיובי או השלילי בין תשואת הקרן בשנה מסוימת לתשואת המדד הנעקב. את הנתונים הללו ניתן למצוא במערכות הבלומברג, באתרי חברות הקרנות, ובאתרים פיננסיים.
בשנים האחרונות נולד מוצר חדש בחו"ל, ה-ETN. ה-N בשמו של מוצר של משמעה Note, או בעברית כתב התחייבות. בניגוד לקרן הסחירה (ETF) השואפת להשיג את תשואת המדד הנעקב אך לא מתחייבת, ה-ETN מכיל בתוכו התחייבות בצורת נוסחת המרה, כאשר מחזיק ה- Note יכול להמירו במועדים שנקבעו ולקבל את התמורה לפי הנוסחה.
המינוח המקצועי המקובל להתחייבות זו הוא Firm Commitment, היינו "התחייבות מוצקה" לתשלום שווי הנכס.
ומה אצלנו, בישראל הקטנה ? באופן הפוך לעולם, אנחנו התחלנו דווקא עם ETN, או בשמן המוכר – תעודות הסל. פה המקום לתקן מינוח מעט שגוי ולהעמידו על דיוקו. "תעודות סל" הן שם גנרי לקו מסוים של מוצרים, שבתקנון הבורסה לני"ע בתל אביב קרוי "מוצרי מדדים" – תעודות סל (עוקבות אחרי מדדי מניות או אג"ח), תעודות סחורה (עוקבות אחרי מחירי סחורות), תעודות בחסר (עוקבות במהופך אחרי מדדים), תעודות מורכבות (משלמות כמה מדדים), ועוד. תעודות המט"ח, הקרויות גם תעודות פיקדון, יזכו להסבר נפרד מעט בהמשך.
למעשה, מזה כמעט עשור יש לנו בארץ ישראל רק ETN בדמות מוצרי המדדים. יש לנו גם מעט קרנות מחקות, שהן יצור כלאיים - מדובר בקרנות נאמנות אשר שואפות לעקוב אחרי תשואת המדד ולהניבו במדויק (אך ללא התחייבות, אלא תוך נקיטת מירב האמצעים), אולם בניגוד ל-ETF המוכר לנו מחו"ל, הן אינן רשומות למסחר בבורסה וניתנות לקניה ומכירה פעם אחת ביום, בדומה לקרנות הנאמנות ה"סטנדרטיות".
יוזמת חקיקה חדשה של רשות ניירות ערך, אשר צפויה להתחיל לפעול במתכונתה זו החל מהמחצית השנייה של שנת 2010, יוצרת מוצר הקרוי "קרן סל", או פשוט ETF ... קרו נאמנות סחירה, בדיוק כמו בעולם. למעשה, זו הפיכת הקרן המחקה לסחירה במהלך היום, וצפוי שרוב הקרנות המחקות כיום יהפכו לקרנות סל עם כניסת החוק לתוקף.
יוזמת חקיקה זו הולכת לעשות עוד מהפכה קטנה בשוק המוצרים הפסיביים, כאשר היא הולכת לשנות את חוק השקעות משותפות בנאמנות (שמכוחו מונפקות קרנות נאמנות כיום), ולמעשה תיצור תחת החוק שלושה מוצרים: קרן סל, קרן נאמנות ו ... תעודת סל. תעודות הסל, אותם מוצרי מדדים המוכרים לנו כיום, הולכים להיכנס מאמצע השנה הבאה תחת מטריית חוק השקעות משותפות בנאמנות, כך שכל המוצרים הללו יהנו מאותה רגולציה.
רגע, לא שכחנו משהו ? בוודאי, מה עם תעודות המט"ח ? אז זהו, שהן לא מוגדרות בכלל כמוצרי מדדים, אלא כאיגרות חוב קונצרניות. למה ? תקנות של הבורסה קובעות שניירות ערך הצמודים למדד המחירים לצרכן או לשערי מטבע חוץ יונפקו כאג"ח, וכך היה. סביר מאוד להניח שעם כניסת החוק לתוקף, תעשה הבורסה שינוי ותעביר גם את המוצרים הללו להיות תחתיו, אבל את זה נראה רק בשנה הבאה.
לקבלת מידע וציטוטי שוק מחדר מסחר חייג 03-7778020 שלוחה 2
